Q. 国債の発行価格はどうやって決まるのか？——入札の仕組み
A. 財務省が「入札」を行い、銀行・証券会社などが価格を競う。落札価格によって実質的な利回りが決まる仕組みだ。
「クーポン（表面利率）」と「利回り」は別物だ
国債には発行時に決まる「クーポン（表面利率）」がある。たとえば額面100円・クーポン2.6%の国債は、毎年2.6円の利子を払う。しかしこれは「いくらで買ったか」によって実際の利回りが変わる。
クーポン2.6%の国債を…
クーポンは固定だが、価格が動くことで利回りが調整される。入札で「何円で買うか」を競うのはこのためだ。
入札の流れ
市場利回りが2.65%のとき、クーポンを2.6%に設定すれば、入札参加者は99円台の価格を提示して利回りを2.65%に合わせようとする。損をしたくないので、市場水準を外れた札は入れない。
なぜ流通市場ではなく入札で買うのか
流通市場で大量購入すると…
買う量が増えるほど価格が上がる → 利回りが下がる。1,000億円買おうとすると、買い進めるにつれて自分で利回りを押し下げてしまう。
入札（新発債）なら…
国が新しい国債を供給するため、既存の流通価格を動かさずに大量購入できる。大手金融機関が一度に数百億〜数千億円単位で調達できる。
新発債には「買う側へのメリット」がある
もし流通市場と全く同じ利回りなら「わざわざ入札に参加する意味がない」となってしまう。そのため新発債は流通市場よりわずかに利回りが高め（価格が安め）に設定されるのが慣行だ。これを「新発プレミアム（コンセッション）」と呼ぶ。
大手銀行・証券には「入札参加の義務」がある
財務省が指定した「国債市場特別参加者（プライマリーディーラー）」は、入札に一定量参加する義務を負う。その代わり、日銀との特別取引やオペレーションへのアクセスなどの特権を得る。国債市場を安定して回すための仕組みだ。